O juro real brasileiro está mesmo alto demais? Entenda a comparação global
A percepção de que o juro real brasileiro está excessivamente alto é comum, especialmente quando observamos que títulos públicos indexados à inflação oferecem remunerações superiores a IPCA + 7% ao ano, podendo chegar a 8%. Para muitos investidores, este número parece uma evidência irrefutável de taxas exageradas. No entanto, para compreender a magnitude dessa taxa, é crucial compará-la com o cenário internacional e o contexto histórico.
A análise isolada de uma taxa de juros pode ser enganosa. Assim como um corredor que cruza a linha de chegada em um tempo impressionante, mas que não é suficiente para vencer a prova, um juro pode parecer alto em um contexto, mas inadequado em outro. A verdadeira compreensão da taxa de juros real brasileira exige um olhar mais amplo, considerando quem mais está competindo na mesma pista global de investimentos.
Comparativo histórico: Brasil versus Estados Unidos
Ao compararmos as taxas de juros reais de dez anos no Brasil e nos Estados Unidos nas últimas duas décadas, observamos um panorama mais claro. Atualmente, os títulos brasileiros de dez anos atrelados ao IPCA remuneram cerca de 7,9% ao ano. Em contrapartida, os títulos americanos equivalentes oferecem um retorno de 2,2% ao ano, acrescido da inflação medida pelo CPI (índice análogo ao IPCA nos EUA). A diferença atual é de 5,7 pontos percentuais.
O dado mais relevante aqui não é o valor absoluto de hoje, mas sim a média histórica. Ao longo dos últimos vinte anos, essa diferença entre os juros reais de dez anos do Brasil e dos EUA esteve, em média, em 5,4 pontos percentuais. Isso significa que o prêmio de risco que o Brasil oferece em seus títulos de longo prazo, em comparação aos Estados Unidos, está praticamente alinhado com sua média histórica.
Além disso, ao projetarmos as expectativas futuras do mercado para os juros reais americanos de dez anos (implícito nas curvas de juros), encontramos uma taxa de aproximadamente 3,2% ao ano. Se o Brasil mantiver a diferença histórica média em relação aos EUA, nossos juros reais de dez anos daqui a uma década poderiam atingir cerca de 8,6% ao ano (3,2% + 5,4%).
O fator global na precificação dos juros
É fundamental entender que o capital global não avalia investimentos de forma isolada. Investidores circulam recursos entre títulos americanos, brasileiros, europeus e japoneses, sempre comparando risco e retorno. Portanto, focar apenas no histórico recente do Brasil pode levar a conclusões incompletas e distorcidas sobre a atratividade de seus juros.
A afirmação de que os juros brasileiros estão altos geralmente se baseia na comparação com o passado recente, especificamente entre 2017 e 2022. Nesse período, títulos semelhantes chegaram a pagar menos de IPCA + 4% ao ano. Diante dessa referência, os atuais IPCA + 7% podem parecer, de fato, exagerados.
Contudo, o cenário econômico global que permitiu aquelas taxas de juros baixas mudou drasticamente.
O novo cenário de juros reais elevados no mundo
Durante grande parte da década passada, as economias desenvolvidas experimentaram um ambiente de juros reais próximos de zero, e em alguns casos, até negativos. Esse cenário foi sustentado por inflação baixa, abundância de liquidez e níveis de endividamento público considerados administráveis.
A pandemia de COVID-19 alterou profundamente essa dinâmica. Governos ao redor do mundo expandiram significativamente seus gastos para financiar programas de estímulo, auxílio social e investimentos em infraestrutura. Nos Estados Unidos, por exemplo, a dívida pública ultrapassou a marca de 120% do PIB. Esse aumento expressivo da dívida pública global exigiu a emissão de mais títulos, o que, por sua vez, elevou a remuneração exigida pelos investidores para emprestar dinheiro por prazos longos.
O resultado é uma elevação estrutural dos juros reais em diversas economias. O próprio mercado de títulos já precifica essa mudança como algo duradouro. As taxas negociadas atualmente indicam que os investidores esperam juros reais americanos significativamente mais altos do que os observados na década passada, e que essa tendência se manterá por muitos anos.
Implicações para o Brasil: por que o juro real brasileiro segue elevado?
Se os juros reais globais, especialmente nos Estados Unidos, permanecem em patamares mais elevados, é natural e esperado que os juros reais brasileiros também operem em níveis superiores aos que prevaleceram no período de 2017 a 2022. A diferença de 5,7 pontos percentuais em relação aos EUA, embora pareça grande em termos absolutos, está em linha com a média histórica, refletindo o risco-país e as particularidades da economia brasileira, mas também o novo patamar global.
O alerta aqui não é uma previsão de que os juros reais brasileiros permanecerão em 8% ao ano pelos próximos 20 anos. O ponto crucial é alertar contra a suposição de que as taxas devem cair simplesmente porque caíram após o governo Dilma Rousseff. O contexto econômico global e doméstico daquele período era radicalmente diferente do atual.
Repensando a pergunta: juros altos ou um novo normal?
Talvez o debate sobre os juros brasileiros esteja partindo da premissa incorreta. Em vez de questionar por que o Brasil paga IPCA + 7% ao ano em sua dívida pública, a pergunta mais pertinente seria: por que ainda esperamos viver em um mundo de juros reais próximos de zero ou negativos, como no passado recente?
O mercado financeiro global parece ter assimilado a realidade de que o período de juros extremamente baixos ficou para trás. A questão é se muitos investidores e analistas no Brasil já fizeram essa transição de pensamento. A persistência de juros reais elevados no cenário internacional, somada às necessidades fiscais e aos riscos inerentes à economia brasileira, justifica a remuneração oferecida atualmente. A comparação com o passado recente, embora útil para identificar mudanças, não deve ser o único parâmetro para avaliar se o juro real brasileiro está